El mercado de deuda pública al primer semestre de 2026: resiliente, volátil y selectivo

Luis Miranda

El mercado de emisiones de deuda pública al primer semestre de 2026 continúa con una tendencia de clara recuperación. Esto ya que el entorno global volátil, impactado por los conflictos bélicos en el Medio Oriente y su impacto en el precio de los energéticos, está siendo más que compensado por la estabilidad macroeconómica de México, un magro crecimiento de la economía (pero crecimiento), la baja en tasas durante los últimos dos años, los recursos crecientes manejados por las AFORES y el posicionamiento más favorable de nuestro país en términos relativos dentro de un ambiente de comercio internacional volátil y con presiones tarifarias.

El desempeño positivo de las emisiones de deuda de largo plazo en México en el primer semestre, se construyen sobre una base sólida en 2025, cuando se alcanzaron 456 mil millones de pesos durante todo el año, lo que representa un crecimiento nominal de 7.4% contra 2024. Al primer semestre de 2026, las emisiones de largo plazo alcanzaron 291 mil millones de pesos, lo que representa 40% de crecimiento contra el primer semestre de 2025. Sin embargo, no podemos pasar por alto que el mercado continúa siendo muy volátil. El crecimiento en el primer semestre ha estado lejos de ser consistente. Durante los meses de abril y mayo, el monto emitido en México cayó en promedio 55% contra el mismo periodo del año anterior.

Desde nuestro punto de vista, esta volatilidad en el desempeño mes a mes, se explica parcialmente por una mayor oferta de financiamiento por parte de los bancos y colocaciones privadas con inversionistas institucionales, así como retrasos naturales relacionados con la estructuración de las emisiones.

Consideramos que uno de los principales factores que ha apoyado el incremento en el número de emisiones de largo plazo es la reducción de las tasas de interés, lo cual está ligado a la reducción en la tasa de referencia de Banco de México, la cual se sitúo en 10.0% a finales de 2024 a 6.50% en la actualidad. El nivel actual suena aún más atractivo cuando consideramos que la tasa de referencia se mantuvo en 11.25% de marzo de 2023 a marzo de 2024.

Esta reducción en tasas se ha visto reflejada en una reducción en el costo de fondeo promedio para las emisiones de largo plazo en México. A junio de este año, la tasa promedio fue de 8.49% contra 9.34% promedio de 2025. Es también importante mencionar que, en promedio, las tasas para las emisiones de largo plazo se han mantenido prácticamente en el mismo nivel durante los últimos 5 meses.

La dinámica del mercado en 2026 muestra cambios importantes contra 2025. En primer lugar, sobresale la recuperación de las emisiones dentro del sector de corporativos, con casi 190% de crecimiento contra el primer semestre de 2025, y representando casi 45% del total de las emisiones en el periodo. Esta es una cifra muy alentadora ya que venimos de un 2025 que tuvo una caída de casi 15% año contra año. En segundo lugar, vemos una recuperación en el sector de bancos, con un crecimiento de casi 200%, y alcanzando 20% del total de las emisiones. La recuperación de estos sectores se ha visto acompañada de un menor dinamismo en las emisiones de empresas paraestatales, las cuales han caído 29%. Por su parte, las emisiones de IFNB (Instituciones Financieras No Bancarias), continúan creciendo (19% año contra año), un crecimiento muy atractivo, si consideramos el crecimiento de 67% que tuvieron en el 2025. Consideramos que este último dato es muy relevante, ya que apunta a una recuperación de sus fuentes de fondeo para un sector que tuvo restricciones en sus fuentes de fondeo en el pasado.

A pesar de estas cifras alentadoras, no podemos dejar de ver las oportunidades que tenemos para lograr una mayor profundidad en nuestro mercado. En primer lugar, si bien el número de emisoras ha crecido, no lo ha hecho en forma proporcional al monto emitido. De hecho, el monto promedio por emisión ha aumentado en promedio 24% año contra año, pero si consideramos los dos principales sectores, corporativos y bancos, el aumento es de 40%. En segundo lugar, el mercado está muy concentrado en empresas con niveles de calificación alta, y durante los últimos dos años y medio, la clasificación más baja dentro de emisiones de largo plazo ha sido AA-. Nuestro mercado continúa siendo muy selectivo y la alternativa para las emisiones que tienen niveles de calificación no tan sólidos, es el uso de Garantías de Pago Oportuno como las ofrecidas por Bancomext y Nafinsa.

Por su parte, las emisiones de deuda de corto plazo no han tenido una dinámica favorable durante el primer semestre de 2026. Después de un crecimiento sostenido durante los últimos años, con un crecimiento marginal de 2% en 2025, el primer semestre de 2026 muestra una desaceleración generalizada en este segmento, con una caída de 29% contra el mismo periodo del año anterior. Esta debe ser una señal de alerta, ya que si bien, el monto emitido en promedio ha subido 47% durante los primeros seis meses del año, esto ha sido más que compensado por una disminución de 51% en el número de emisiones, siendo esta caída generalizada entre los sectores de instituciones financieras no bancarias, gobierno y corporativos. Entendemos que esta caída se explica parcialmente por alternativas de fondeo en la banca tradicional a tasas competitivas y por ajustes de estrategias de financiamiento en algunas empresas.

Tenemos una visión optimista para el mercado de emisiones en México. Las tasas de fondeo continúan siendo atractivas y estamos viendo una reactivación de proyectos de infraestructura que requerirán de montos y plazos que pueden ser muy atractivos para las AFORES. Sin embargo, consideramos que la volatilidad continuará, y con las cifras preliminares para el inicio del segundo semestre de 2026, vemos un inicio retador. Finalmente, si bien es un reto de largo plazo, no podemos pasar por alto la importancia de que nuestro mercado tenga una mayor diversidad de empresas, específicamente en lo relacionado con el perfil de riesgo, y que cada vez veamos mayores alternativas que ofrezcan un mayor rendimiento a los inversionistas.

*CFA, HR Ratings

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